印度是近年來全球經(jīng)濟增長最快的主要經(jīng)濟體之一，2022年，印度GDP達到3.38萬億美元，超越英國成為世界經(jīng)濟第五大國。2023年三季度印度的GDP同比增長率為7.6%（一季度和二季度增速分別為6.1%和7.8%），這一數(shù)據(jù)超過了此前印度央行的預測，再次領跑世界主要經(jīng)濟體。2月29日，印度統(tǒng)計部公布的數(shù)據(jù)顯示，在私營部門投資強勁和服務支出回升的推動下，2023年四季度GDP同比增長8.4%，高于市場預期的6.6%，三季度GDP增速由7.6%上修至8.1%。
服務業(yè)主導，制造業(yè)基數(shù)低
IMF數(shù)據(jù)顯示，2023年印度對全球經(jīng)濟增長的貢獻率略高于15%，僅次于中國的35%，超過整個西半球的14%。對比來看，印度當前或處于中國2007年左右的經(jīng)濟發(fā)展水平。隨著印度經(jīng)濟規(guī)模突破3.5萬億美元，人均GDP從2021—2022財年的2379美元增至2022—2023財年的2601美元，而中國2007年人均GDP約為2694美元。
雖然數(shù)據(jù)相似，但兩國發(fā)展軌道和路徑存在顯著區(qū)別。兩國經(jīng)濟增長根本動力不同。中國迅速崛起主要由投資和出口驅(qū)動。投資方面，2003—2011年，中國投資占GDP比率平均為40%，但印度同期平均投資比率僅為33%；2012—2021年，中國投資強度隨中國經(jīng)濟迅速崛起進一步攀升，平均接近43%，而同一時期印度經(jīng)濟增長強度減弱，降至29%左右。出口方面，2022—2023年，印度商品和服務出口超7700億美元，進口額約為8900億美元；而2007年中國出口已超過1.2萬億美元，且主要出口商品而非服務，進口達9500億美元，這表明中國融入全球經(jīng)濟程度更深。
印度的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)第三產(chǎn)業(yè)占比高、第二產(chǎn)業(yè)占比低的特征。截至2023年三季度，服務業(yè)在印度GDP中占比達到52.8%，工業(yè)占比28.5%。與此同時，服務業(yè)不僅占據(jù)GDP高比重，且保持較高的增速，印度GDP同比增長的主要貢獻也來自服務業(yè)，2023年二季度印度GDP增速為7.82%，其中服務業(yè)拉動達到5.4%，到了2023年三季度GDP保持7.6%的高增速，其中工業(yè)對GDP拉動有所增長，達到3.75%，但服務業(yè)對GDP拉動也仍保持3.06%的高水平。
通常而言，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級過程中，經(jīng)濟體是先由農(nóng)業(yè)向工業(yè)主導轉(zhuǎn)型，其后再向第三產(chǎn)業(yè)主導的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。而印度的產(chǎn)業(yè)升級“跳過”了第二產(chǎn)業(yè)，直接實現(xiàn)了服務業(yè)主導經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。起因是20世紀80年代開始，印度依托英語普及和勞動力資源優(yōu)勢，積極承接海外外包服務需求，其后依托此前積累的人力資源和通信基礎，進一步占領全球軟件服務外包市場，帶動服務業(yè)成為其經(jīng)濟增長的重要動力源泉。從印度外商投資結(jié)構(gòu)也可見一斑，服務業(yè)占比最高達到40%—50%。同時服務外包帶動印度的服務貿(mào)易順差逐年擴大。而與之相對的是，印度商品貿(mào)易長期呈現(xiàn)高逆差，印度對化石能源等大宗商品的進口依賴程度較高。與服務業(yè)形成鮮明對比的是整體工業(yè)與制造業(yè)在GDP的占比不高，遠低于同期的中國，同時外商在印度投資中的制造業(yè)占比也明顯偏低。
外商直接投資和工業(yè)化進程
吸引的資本流入持續(xù)擴大
近年來西方國家供應鏈加速分散化，為新興市場帶來產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移機會，主要的表現(xiàn)形式為外資流入新興市場。印度政府提供稅收、土地租賃等方面的優(yōu)惠政策，降低了外商投資成本，因此吸引了大量外資。2016年后，全球FDI流量持續(xù)回落，但印度FDI流量在2022年逆勢擴大至493億美元，高于2021年，其中美國對印度投資額擴張最快，而新冠肺炎疫情后，美國已成為印度的主要投資來源地。從行業(yè)上看，印度計算機服務等傳統(tǒng)優(yōu)勢服務業(yè)仍然是外資主要流入行業(yè)，疫情后吸引了大量資金，而制造業(yè)吸引的外資流入額在持續(xù)擴大，2022年升至113億美元。
政府投資推動工業(yè)化進程
印度政府2014年以來陸續(xù)推出多項制造業(yè)、基礎建設投資計劃，旨在改變國內(nèi)工業(yè)落后的現(xiàn)狀：
一是印度制造。2014年莫迪政府提出“印度制造”倡議，旨在促進投資、促進創(chuàng)新、加強技能發(fā)展、保護知識產(chǎn)權，并在該國建設一流的制造基礎設施，這是印度政府為實現(xiàn)經(jīng)濟現(xiàn)代化，提高印度全球制造競爭力而采取的重要措施之一。該倡議針對25個經(jīng)濟部門就業(yè)機會和提高技能，旨在“將印度轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛟O計和制造業(yè)出口中心”。印度制造有三項目標：將制造業(yè)的年增長率提高到12%—14%；到2022年，在經(jīng)濟中創(chuàng)造1億個額外的制造業(yè)就業(yè)機會；以確保制造業(yè)對GDP的貢獻在2022年前提高到25%（其后將該目標推遲至2025年）。
“印度制造2.0”重點發(fā)展子行業(yè)包括家具、空調(diào)、皮革和鞋類、現(xiàn)成食品、漁業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品、汽車零部件、鋁、電子、農(nóng)用化學品、鋼鐵、紡織品、電動汽車零部件和集成電路、乙醇、陶瓷、機頂盒、機器人、電視、閉路攝像機、玩具、無人機、醫(yī)療設備、體育用品、健身器材。
二是國家基礎設施管道計劃。2019年，印度政府出臺國家基礎設施管道計劃（NIP），2020—2025年投資111萬億盧比（1.5萬億美元）用于建設基礎設施項目，約70%用于能源、公路、鐵路和城市項目建設。具體計劃中，重點電力項目包括建設9條跨區(qū)大容量電力傳輸通道，總投資約116億美元。該項計劃共計涉及9510個項目，54個子行業(yè)，其中1995個項目已在建設中。
國家多式聯(lián)運總體規(guī)劃
2021年，印度政府提出將投資1.2萬億美元于基礎設施建設，旨在為印度制造業(yè)提供競爭優(yōu)勢，為數(shù)十萬印度年輕人創(chuàng)造就業(yè)機會并提振經(jīng)濟。提出基建投資計劃后，印度中央政府資本開支增速明顯提高，2021年以來保持高位，2022年以來，鋼鐵的消費量增長明顯加速，也印證了印度基建部門較快的增長。
農(nóng)產(chǎn)品消費大國，基本自給
農(nóng)產(chǎn)品：產(chǎn)量全球占比高，基本自給，棉花白糖有一定出口量，油脂進口依賴度高
印度擁有全球最大的耕地面積1.8億公頃，占全球可耕地面積的9.6%。印度人口14億，是世界人口第一大國，所以也是農(nóng)產(chǎn)品消費大國。但受到生產(chǎn)力低的影響，單產(chǎn)遠不如中國。主要農(nóng)產(chǎn)品有稻米、小麥、牛奶、油料、甘蔗、茶葉、棉花和黃麻等。與跟期貨相關的品種有小麥、油脂、白糖和棉花。
印度小麥、棉花和白糖產(chǎn)銷在全球占比都較高，產(chǎn)量在全球的占比分別為14%、22%和20%。印度小麥和棉花基本自給自足，出口占比只有0.5%和4%，棉花出口占比持續(xù)下滑；白糖有一定的出口量，出口占比達到9.6%。印度油脂產(chǎn)量低，消費高，基本靠進口，棕櫚油和豆油加總進口依賴度達到86%。
金屬：印度鐵元素基本自給；銅依賴進口；鋁即期產(chǎn)能過剩，長期有供應缺口
印度鐵礦石儲量和產(chǎn)能充足，能自給自足，并有一定出口。2022年，印度鐵礦石產(chǎn)量2.51億噸，全球占比10%。印度是鐵礦石凈出口國，近10年平均出口占比為12%。印度鐵礦石的生產(chǎn)和出口受政策的影響較大。早在2008年印度鐵礦石產(chǎn)量已經(jīng)達到2.3億噸，出口更是高達1億噸。但2009年開始印度多次上調(diào)鐵礦石出口關稅，并且限制了主產(chǎn)區(qū)的開采和出口。2010年開始印度的鐵礦石產(chǎn)量和出口量均出現(xiàn)大幅回落，2014年陸續(xù)解禁以后產(chǎn)量才開始逐步回升。
印度鋁土礦儲量較多，但可供開采的經(jīng)濟型鋁土礦低。美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）的數(shù)據(jù)顯示，印度鋁土礦總儲備量約為38.9億噸，其中6.56億噸適合經(jīng)濟型開采。印度是全球僅次于中國的第二大鋁生產(chǎn)國，但鋁年產(chǎn)量只有中國的十分之一。2022年，印度鋁產(chǎn)量約占全球的5.9%。從近幾年的數(shù)據(jù)來看，印度鋁加工產(chǎn)能略為過剩，2017年，印度鋁及鋁制品從凈進口轉(zhuǎn)為凈出口。印度鋁即期產(chǎn)能有所過剩，但考慮到印度鋁消費基數(shù)低和長期的經(jīng)濟增長空間，鋁元素長期存在供應缺口。
印度的銅儲量非常有限，根據(jù)USGS的數(shù)據(jù)，2022年印度銅資源可采儲量僅為538.7萬噸，全球占比0.61%。根據(jù)印度對外貿(mào)易總局的數(shù)據(jù)，印度精銅需求量為62萬噸，凈進口11.09萬噸，進口占比達到18%。
能源：印度煤炭、原油進口依賴度高
印度與中國能源結(jié)構(gòu)相似，都以煤炭和石油作為主體能源，核電以及清潔能源占比較小。據(jù)BP的統(tǒng)計，2022年，印度煤炭和石油分別消費20.09艾焦、10.05艾焦，分別占能源消費總量的55%、28%。印度煤炭和石油的進口占比達到30%和89%，能源進口依賴度高。印度煤炭儲量豐富，但國內(nèi)能源消費不斷上漲，產(chǎn)量跟不上消費增幅，進口依賴度也很高。石油基本靠進口。
拉動能源、金屬、農(nóng)產(chǎn)品的需求
近年來印度經(jīng)濟高速增長的原因主要來源于兩個方面：一是美國供應鏈重構(gòu)，印度和墨西哥都是美國供應鏈重構(gòu)的受益者，來自外商直接投資持續(xù)上升；二是印度本土制造業(yè)發(fā)展和基礎設施的建設。
印度試圖通過改善基礎設施建設，推動本土制造業(yè)發(fā)展，基于美國供應鏈重構(gòu)窗口期，融入全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，努力實現(xiàn)自身的工業(yè)化和城市化。印度實現(xiàn)工業(yè)化和城市化的時間和路徑是不確定的。但考慮其制造業(yè)基數(shù)低，并且有人口紅利（勞動力）、美國供應鏈重構(gòu)（技術和資金）的背景，工業(yè)化的方向是確定的。
結(jié)合印度的資源稟賦，我們認為印度工業(yè)化過程對主要大宗商品需求拉動依次是能源>金屬>農(nóng)產(chǎn)品。
一般能源的需求增速將跟隨經(jīng)濟增長呈同向波動，而印度能源消費量全球排名第三，僅次于中國和美國，并且能源進口依賴度較大，預計是未來全球能源需求的主要增長國。相比于原油，預計對煤炭的定價影響更大。原油品種除了需求端，更多由供給端定價；而煤炭更多是需求定價。印度焦煤資源缺乏，計劃2030年粗鋼要達到3億噸產(chǎn)能，折合1000萬噸每年的焦煤需求增量。
工業(yè)化進程將明顯拉動基本金屬的需求?？紤]印度是鐵元素（鐵礦石和鋼材）和鋁元素凈出口國。印度鐵元素出口占比有減少的趨勢，預計短期對全球鐵元素供應形成邊際減量，對鐵元素特別是鐵礦石價格有一定支撐。長期來看印度需求對全球銅和鋁的需求增量明顯。印度鋁可能從凈出口國轉(zhuǎn)向凈進口國。
印度是農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)需大國，同時印度農(nóng)產(chǎn)品基本自給，考慮農(nóng)產(chǎn)品的需求相對穩(wěn)定，并且農(nóng)產(chǎn)品定價更多傾向于供給端，短期印度的農(nóng)產(chǎn)品供需對全球農(nóng)產(chǎn)品定價不明顯。印度工業(yè)化過程有利于提高農(nóng)產(chǎn)品單產(chǎn)量，長期可能會增加部分農(nóng)產(chǎn)品供應。
綜上所述，印度經(jīng)濟高速增長對全球定價的主要商品供需面的影響是：將對全球原油、動力煤、焦煤、銅和鋁帶來需求增量；將給鐵礦石、鋼材帶來供應減量；工業(yè)化過程有利于提高農(nóng)產(chǎn)品單產(chǎn)量，長期可能會增加部分農(nóng)產(chǎn)品供應。（來源：期貨日報）
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